再看一家电缆类的上市公司，上海起帆电缆股份有限公司（股票简称：起帆电缆）成立于1994年，2020年7月在上交所主板上市，历经近30年的建设，现已发展成研发实力雄厚的创新型电线电缆企业。产品涵盖电力电缆、电气装备用电线电缆、通信电缆和裸电线kV及以下塑料绝缘陆上和海底电力电缆、35kV及以下橡皮绝缘电线电缆和架空绝缘电缆等近30个系列，共计近4000种型号、50000余个规格。

　　起帆电缆现拥有上海金山、安徽池州、湖北宜昌和上海闵行4个大型生产基地。在陕西西安和福建三明设立了两个直属销售中心，230多家签约经销商分布在国内各省市。2022年起帆电缆名列中国线强。

　　2024年前三季度，起帆电缆的营收同比下跌了3.2%，这是最近七年多来的首次下跌，企业可以通过努力抵挡住疫情带来的影响，却无法挡住行业的波动。

　　核心的两大产品是“电力电缆”和“电气装备用电线电缆”，主要的市场在国内，国外销售的占比现在还比较低。

　　净利润的峰值年份是2021年，之后的两年营收虽然还在继续增长，但净利润却进入了“俯卧撑”模式。我们要看到，相对于同行们的表现，起帆电缆的盈利情况是相当好的了。

　　分季度来看，2022年的各个季度的同比增长就开始了较大的起伏变化，这一般都是行业快要出现调整的信号。毕竟这不是初创期的行业或者企业，正常情况下的表现应该是相对稳定的；不过当时可以怪疫情，实际上疫情确实也有较大的影响。

　　疫情结束后的2023年，上半年确实“报复式”增长得不错，但下半年似乎就增长不动了；离现在最近的两个季度的营收增长同比都在下跌，只是下跌幅度还不算特别大，形势并不算严重。

　　2020年以来的毛利率就持续下滑，每年的跌幅都不大，但累计下来还是影响较大的，2024年前三季度的毛利率水平只有2019年的一半略多了。接近腰斩的毛利率下滑，对经营者来说，当然是比较痛苦的，好在起帆电缆的应对措施算是不错的，2021年及以前的毛利率下滑被规模效应给抵消掉了，净利润仍然在增长；2022年下滑后，2023年还有反弹，2024年前三季度的下跌是很难避免的，因为营收和毛利率同时下滑的威力还是相当强的。

　　销售净利率的下滑也是比较大的，2024年前三季度，1.3%已经是最近这些年最差的表现了；净资产收益率在2022年猛降后，就没能超过10%，不过这也算是及格的水平，在行业中应该还是要算表现较好的那一类了。

　　期间费用占营收比从2021年降至4个百分点以下后，就稳定在3.5个百分点左右，有过2022年的增长，也没有突破4个百分点。2024年前三季度，虽然营收略有下跌，但期间费用占比仍然维持着3.5个百分点，起帆电缆应该是看到了行业下行的压力，采取了一定的降低期间费用的措施。

　　主营业务盈利空间主要就是受到毛利率下滑的影响而持续下滑，2020年还有5个多百分点，2024年前三季度已经只有2个百分点了。现在看来这两个百分点的空间还是相对安全的，后续如果能稳住的话，也是不错的。

　　不过，不见得就真能稳得住，因为刚过去的2024年三季度的主营业务盈利空间只有不足1个百分点了，原因是毛利率下滑至4.2%的超低水平了，这已经是最近两年多最低的毛利率水平了。一般情况下，这样的毛利率水平可能不会再下滑了，但现在的市场环境非常复杂，大家的压力都很大，不见得就不会把价格战再持续下去，也就是说，会续还有所下滑，我们也不要觉得奇怪。

　　其他收益方面，除了2022年的“资产减值损失”和“信用减值损失”比较大之外，其他年份的净收益或者损失都有限，对盈利能力的影响不大。2024年前三季度还是净损失的状态，主要是信用减值损失比较高，后面我们能看到，这些年起帆电缆的应收票据及应收账款增长较大，这必然会带来更多的坏账，特别是在整个经济环境变差的情况下，更是如此。

　　“经营活动的净现金流”表现并不算好，净流入的年份金额有限，而净流出的年份相当夸张，再加上2021年以来的固定资产类投资规模有所增长，只能在2020-2022年大量增加融资来补充流动资金和投资需求。好在这些融资是股权和债权方式相结合着进行的，并没有全部靠加杠杆来发展，虽然这导致了股权融资后的净资产收益率下降，但可以避免在经营形势恶化时的偿债压力。

　　经营性长期资产的规模增长了两倍，固定资产也有差不多的增长，这些当然是近年来营收增长的产能基础。这些新增的项目和产能设施也会导致期间费用等增长，特别是在产能利用率发挥得不好的时候就更是如此了。

　　起帆电缆的长短期偿债能力都还是不错的，虽然谈不上优秀，但和同行们比起来并不算差。这主要得益于其持续是盈利的状态，再加上固定资产类的投资规模也并不算夸张，至少到现在为止的资产结构都不算太重。2024年三季度末的“速动比率”有明显下降，这应该是存货增长较快的原因。

　　2024年三季度的存货接近50亿元的规模，占到了流动资产的43%，不管是金额还是占比都已经是近年的最高纪录了。不用细看也知道，就算他们自己不会承认有产品积压滞销的问题，也存在产能利用和市场接受程度方面的矛盾，要降低存货占用就需要减产，而减产可能就会导致单位生产成本上升，可以拖一拖观察，但迟早都会做出一些对业绩不利的选择，因为没有更好的选择了。

　　“应收票据及应收账款”的增长很快，特别是2024年前三季度大幅增长，“应付票据及应付账款”同时也在增长，现金流量的损失还不太严重。但是前两个年末，几乎只有应收类款项增长，当然就会对“经营活动的净现金流”造成较大的压力，也是部分年份出现大额净流出的原因之一；另一个原因是我们上面看到过的“存货”规模的大幅增长。

　　有息负债在前几个年末都有较大幅度地增长，2024年三季度末比年初略有下降，确实也应该有所下降了，现在不仅仅是降低杠杆和偿债风险的问题，财务费用支出对本就下滑严重的盈利能力影响也越来越大，适当控制一下有息负债的规模，以此提升竞争力也是赢得本次行业调整的重要措施之一。

　　起帆电缆相对于行业内规模更大的龙头企业，表现并不算差，这主要得益于其相对简单的业务模式，这不仅能避免精力的分散，还可以大大降低期间费用的支出规模，在极低的毛利率下，也能取得不错的收益，至少不至于快速就出现亏损。

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